集中性风险是本轮违约债券的主要特征

2018年08月07日09:23  来源:人民网-国际金融报
 
原标题:集中性风险是本轮违约债券的主要特征

同济大学

副教授 FRM

“集中性风险在风险管理中很难被控制,但如果监管机构采取防范措施,有效分散它,有效控制违约数量和额度,将有助于我国金融市场的稳定。”

自7月20日证监会新的《资管业务新规》发布后,一些公私募的短债基金、纯债产品等再次引起投资者关注。但是从另一个角度,截至7月份,仅今年上半年就有31只债券违约,债券余额合计321.27亿元,涉及16个发行主体。在当前债券违约潮之下,债券类产品可以成为投资目标么?此次违约潮的特征都有哪些呢?

集中性风险是本轮违约债券的主要特征。所谓集中性风险,在信用风险领域上是指债券及信贷产品的违约风险在发行方、信用评级、行业、地域等方面同时出现的概率很高。举个例子,曾有段时间基建行业的贷款违约率很高,就是信贷在基建行业的集中性风险。有了集中性风险的定位,人们可以具体分析原因,而后有的放矢进行风险防范。

截至目前,2018上半年的债券违约数量已经达到了去年全年总和,而上半年债券违约额度是去年的近一倍。违约企业的种类高度集中在民营企业,从这个角度来看,往年违约债券在一定程度上分散于民营、国企、合资等类别企业的特征消失了。这些违约的民营企业以新能源为高发行业,地域集中在北京与中原地区。这一点区别于往年。以2017年为例,高发行业为传统基础工业领域,地域特征为中原略高,其他地区平等分散。

从经济发展角度来说,新能源行业在近一年半来,一直受到相关国际贸易政策的负面影响,处于低谷阶段。行业、企业经营遇到屏障,势必会使其财务状况发生变化。从2018年该行业债券违约的过程来看,违约企业被降级的速度偏高,有的企业甚至是连续几个月被多次降级。从特征来说,新能源行业主要的融资方式除发行债券以外,还有通过风投VC。国际上为新能源提供资金的VC也就几家。这种集中模式就构成了金融风险传染。当出现新能源行业债券违约、企业财务瓶颈的时候,融资方、供资方、产业链的各方都会受到行业集中度的影响,这就是金融传染效应。当集中风险发展到一定程度的时候,势必威胁到产业,行业系统性风险继而爆发。

从地域角度来说,北京与中原地区都是经济网络密集的区域。经济命脉相互交织,金融系统紧密相连。如果它们产业结构的部分发生危机,整个受制于经济命脉的其他行业构成都会以不同方式受到影响。

此次违约债券的集中性风险还体现在其后续处置方式集中在“拖欠”上,这一点同往年有所区别。以2014年至2017年为例,这几年除“拖欠”以外,都有一定规模的“足额偿还”方式。集中在中期企业债类别的违约数量最高。同往年相比,私募债违约的数量有了显著下调。

在2018上半年的违约债券中,还存在几只违约债券的信用级别本为B级,但突然违约的现象。一般来说,债券违约过度应当是从C级到D级。从B级信用评级突然违约的可能性非常低,概率大约在2%-3%左右。这一点在往年是几乎不存在的。这些都突显了今年债券违约特征的多样化变化,违约的强度越来越大。

集中性风险在风险管理中很难被控制,但是如果早期采取好的防范措施,它可以在一定程度上被规避或缓解。如果监管机构现在采取有效措施,针对当前的债券集中性风险,有效地分散它,有效控制违约数量和额度,将有助于我国金融市场的稳定。

(责编:李彤、夏晓伦)